市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1500亿、2390亿和930亿，净融资额为-841亿、2141亿和930亿。金融债（不含政金债）共计发行规模419亿，净融资额-893亿。非金信用债共计发行规模2142亿，净融资额-253亿。可转债暂无新券发行。

　　二级市场回顾

　　上周利率曲线走平。主要影响因素包括：资金面偏紧、降息预期落空、股债跷跷板等。

　　流动性跟踪

　　上周MLF错期续作叠加季末压力，资金面转紧。最终和分别较前周上行39.5BP和上行39BP。

　　政策与基本面

　　上周央行未开展降息操作，银行净息差压力或为主要约束。高频数据来看：“以旧换新”刺激汽车销售，出口景气度继续下降，食品价格涨势放缓、油价金价上涨。

　　海外市场

　　美联储超预期降息50个基点，正式开启降息周期。10年美债收盘3.73%，较前周上行7BP。

　　债市策略展望

　　上周市场对央行9月的降息预期有所落空，但经济复苏斜率偏弱背景下投资者对年内降准降息的博弈依然在持续，海外美联储超预期降息也打开了相应的货币政策空间。现阶段利率进一步下行面临多重考验：一是10年期国债收益率临近2%的关键整数心里关口市场止盈需求有所上升；二是政府债发行速度在进一步加快，供给压力也在提升；三是资金利率偏紧，不利于短端利率表现。后续核心关注点仍然是四季度财政货币是否会开展组合拳，以及资金面变化情况。转债方面，海外联储降息，国内刺激政策预期有所加强，财政短期重点仍在现有措施的加快落实，不过年内财政存在收支缺口的背景下，后续若公布的经济数据进一步恶化，不排除出台增量的扩张性财政政策。转债估值上，在风险事件影响加速见底后，转债性价比已经凸显，关注接下来政策逻辑能否出现突破性变化，节奏上等待右侧信号，保持耐心和信心。

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